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潍柴动力:业务多点开花,前瞻布局氢燃料电池

发布时间:2019-03-27    研究机构:中银国际证券

公司发布2018年报,实现营业总收入1,592.6亿元,同比增长5.1%;归母净利润86.6亿元,同比增长27.2%,每股收益1.08元,拟每10股派2.80元(含税),业绩略高于预期。公司是重卡发动机龙头企业,重卡市场维持较高景气度,公司显著受益,排放升级与开始配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,凯傲全资收购德马泰克,在叉车、智能物流等多领域布局,逐渐成为新增长点,弱化业绩波动。预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。

支撑评级的要点

龙头地位稳固,业绩略超预期。2018年重卡市场再创历史新高,销售114.8万辆(同比+2.8%),公司作为重卡发动机龙头显著受益。2018年公司销售重卡发动机36.3万台,同比基本持平,市占率31.6%;12L、13L发动机22.0万台(同比+1.6%),大排量发动机占比进一步提升;陕重汽销重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%;法士特销变速器90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用86.9万台,市占率75.7%,均处于行业领先地位。四项费用率13.4%,同比基本持平;长期借款减少使得利息支出减少,财务费用大幅下降;计提资产减值准备8.4亿元(同比-11.1亿),减少归母净利润4.3亿元(同比+4.7亿元)。Q4重卡行业销售25.2万辆(同比+4.0%)带动公司业绩增长,Q4收入410.7亿元(同比+2.6%),归母净利润26.6亿元(同比+20.5%)。

持续受益重卡行业高景气度,配套重汽市占率有望进一步提升。发改委批复多项基建项目,春节后陆续开工,多省市提前实施国六排放标准,重卡2019年销量有望突破100万辆。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,两家公司有望深度整合。318批新车公示中重汽汕德卡牵引车搭载潍柴发动机,根据方得网报道,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔等品系的诸多车型已在做匹配潍柴机的新车试验。未来配套中国重汽,公司市占率将进一步提升。

发动机多元化与多领域布局,助力稳健增长。公司布局非重卡用发动机,2018年3吨及以上装载机发动机(+20.6%)、农业装备用发动机(+49.1%)、叉车用发动机(+18.7%)均实现高速增长,多元化效果逐渐显现。2018年凯傲收入80.0亿欧元(同比+5.2%),营收占比38%,未来也将成为一大业绩支柱,弱化业绩波动性。随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益。凯傲、德马泰克有望优势互补,助力公司成为智能物流整体解决方案全球领导者。

前瞻布局氢燃料电池,有望率先取得突破。公司陆续参股弗尔赛、巴拉德,锡里斯动力等,与巴拉德在潍坊成立合资公司(公司51%股权),并与德国博世签署战略合作协议,前瞻布局氢燃料电池、固态燃料电池等。“推动加氢设施建设”写入政府工作报告,电车汇报道有权威人士透露氢燃料电池汽车有望在2019年正式实施“十城千辆”推广计划,燃料电池有望迎来快速发展,公司布局较早,有望率先取得突破。

估值

考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.22元、1.30元和1.41元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。

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