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潍柴动力年报点评:业绩超出预期,持续受益排放升级

发布时间:2019-03-27    研究机构:长江证券

公司2018年实现净利润86.6亿元,同比增长27.2%,处于业绩预告上限,超出市场的预期。分版块看:1)发动机净利润55.9亿元(母公司净利润-投资净收益),同比增长3.6%;2018年重卡发动机销量36.3万台,市占率基本持平;2)陕重汽贡献净利润5.3亿元,同比增长84%;销量15.3万辆,同比增长2.7%;3)法士特贡献净利润6.2亿元,同比增长14.3%;4)凯傲贡献净利润11.7亿元,同比增长2.1%。

展望2019年,公司发动机板块收入和盈利有望持续提升。重卡方面,基建发力+环保升级,预计2019重卡行业销量在100万辆左右,一汽长春和重汽配套份额提升有望带动公司市占率提升。非道路方面,挖掘机配套有望成为全新增量,压路机、推土机提高市场份额,装载机保持龙头地位,预计整体销量仍有增长。净利润方面,一方面由于销量增长带来产能利用率提升,另一方面产品升级带来盈利能力提升。

国VI排放标准提升技术门槛,市场份额加速向龙头公司集中,龙头公司盈利将更加稳定。国VI标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升,龙头公司优势进一步扩大:1)规模效应有助于摊薄成本;2)可靠性和一致性要求更加严格,主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量,保障供应链安全。从海外经验来看,排放标准升级加速行业洗牌,最终形成较为稳定的格局,海外龙头公司的业绩更加平稳。

积极储备新能源技术,燃料电池布局稳步推进。公司先后与弗尔赛、博世、巴拉德合作,目前对巴拉德持股比例已达到19.9%,有望掌握核心技术,在中国未来的燃料电池产业发展中占据有利地位。

投资建议:总量平稳+市占率向上,重卡发动机业务稳中有升,非道路业务迎来放量期,发动机板块盈利有望提升;长期来看,公司海外业务加速整合,积极布局新能源。估值角度,由于公司盈利能力持续提升,波动性减弱,PB中枢有望上移。上调公司2019-2021年EPS为1.15、1.23、1.30,对应PE为9.7、9.1、8.6X,维持“买入”评级。

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