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潍柴动力(000338)19年3季报点评:公司第3季度业绩稳健超预期

发布时间:2019-11-08    研究机构:广发证券

  公司19 年前3 季度营收同比增长7.2%,归母净利润同比增长17.6%

根据财报,公司19 年前3 季度实现营业收入1267.1 亿元,同比增长7.2%;实现扣非前、后归母净利润70.6/64.5 亿元,同比分别增长17.6%/13.4%;其中,公司Q3 实现营业收入358.5 亿元,同比略下滑0.2%;实现扣非前、后归母净利润17.7/14.9 亿元,同比增速分别为10.1%/-0.9%。

公司盈利能力持续上行

  公司盈利能力仍在改善:盈利能力方面,19 年前3 季度公司销售毛利率/净利率为22.1%7.4%,较去年同期分别提升0.4/0.6pct,公司盈利中枢持续上行,净利率由15 年前3 季度的2.9%持续提升至今年同期的7.4%;费用端,前3 季度公司销售费用率/管理费用率为6.3%/3.9%,同比下降0.40/0.04pct,研发费用率为2.8%,同比上升0.56pct,财务费用率略上升0.03pct。

排量升级下公司享渗透率、市占率双升红利,业绩弹性大于自身销量弹性在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡数据,公司在9L 以上市占率已由15 年的38.7%提升至19 年1-8 月的43.7%。今年重卡行业工程车和非高速物流车超载治理有利于行业长期销量中枢的提升和产品品质的提高,再考虑到国三车淘汰,我们估计明年重卡行业销量有望增长0-10%,而受益于重卡大排量化及天然气发动机需求提升,公司销量或好于行业,盈利增速好于自身销量增速。

投资建议

  公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。2020 年重卡销量有望再超预期,而受益于重卡大排量化及天然气发动机需求提升,公司销量或好于行业,盈利增速好于自身销量增速。我们预计公司19-21 年EPS 为1.22/1.34/1.48 元,对应当前A 股股价PE 为9.9/9.0/8.2 倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A 股19 年15 倍PE,合理价值为18.2 元人民币/股;给予H 股15 倍PE,合理价值为20.0 港元/股,维持A/H 股“买入”评级。

风险提示

  宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。

申请时请注明股票名称