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潍柴动力(000338):受益重卡行业门槛提升

发布时间:2019-11-01    研究机构:东兴证券

  报告摘要:

  三季报摘要:潍柴动力(000338)上市公司2019 年前三季度营收1267 亿元,同比增长7.2%,其中第三季度营收358 亿元,同比持平。母公司(发动机业务为主)2019 年前三季度营收322 亿元,同比增长12.4%,其中第三季度营收78.4 亿元,同比下滑0.7%。上市公司2019 年前三季度归母净利润70.6 亿元,同比增长17.6%,其中第三季度营收17.7 亿元,同比增长10%。母公司2019 年前三季度归母净利润55 亿元,同比增长20.9%。其中第三季度净利润10.3 亿元,同比增长36%,主要由于去年基数较低。公司业绩符合我们预期,也与重卡行业的季节性相符。

  重卡国六阶段门槛上升,潍柴作为产业链各环节的头部企业将明显受益。

  2021 年将实施的柴油车国六对污染物的管控明显提升,预计将有部分尾部重卡、发动机厂商退出。潍柴的重卡柴油机、重卡整车业务有望扩大市场份额。与国内的主要竞争对手——康明斯的各合资企业相比,潍柴的上下游均较为分散,预计在国六阶段仍将保持非常强的议价能力。

  与重汽强强联合,国六阶段将放量。随着山东重工的一系列整合,我们认为潍柴在中国重汽的配套率将明显上升,规模效应将进一步显现。

  海外业务进展明显,周期性将逐渐减弱。潍柴旗下的陕重汽前三季度海外订单同比增长50%,潍柴发动机业务的海外订单也逐渐放量。

  盈利预测:预计公司2019/2020/2021 年营收分别为1660/1771/1685 亿元。,我们认为在国三加速淘汰、治超升级和海外成长的带动下,重卡行业2020年将有小幅增长, 升公司盈利预测至99/104/84 亿元,EPS 分别为1.25/1.31/1.06 元,分别同比增长15%/4%/-19%,对应PE 为9.6/9.2/11.4x。

  根据分部估值推算,对应11.83 亿市值,目标价14.91 元,较当前股价有24%上行空间,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。

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