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深度*公司*潍柴动力(000338):业绩稳健增长 治超有望提升重卡销量中枢

发布时间:2019-11-01    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019 年三季报,实现营业总收入1,267.1 亿元,同比增长7.2%;归母净利润70.6 亿元,同比增长17.6%,扣非后归母净利润64.5 亿元,同比增长13.4%,每股收益0.89 元,业绩符合预期。公司是重卡发动机龙头企业,显著受益重卡市场高景气度,排放升级与未来配套重汽将助力市占率提升。公司布局工程机械等非重卡用发动机,并控股凯傲,在叉车、智能物流等多领域布局,凯傲收入与利润实现快速增长,业务多元化弱化业绩波动。

  预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30 元和1.41 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

  前三季度收入快速增长,毛利率小幅提升。2019 前三季度重卡行业销售88.9 万辆,在较高基数下同比微降 0.8%。根据中汽协数据, 2019 前三季度陕汽集团销重卡 13.2 万辆,同比基本持平,预计陕重汽销量也基本保持稳定;凯傲前三季度营收65.2 亿欧元,同比+13.1%。受益重卡市场高景气度和凯傲快速增长,公司前三季度营收+7.2%;毛利率 22.1%,同比+0.5pct;销售费用与管理费用小幅增长,销售费用率同比-0.4pct,管理费用率持平;公司持续在国六产品、氢燃料电池等领域投入研发,研发费用同比+33.6%;结构性存款增加,利息收入计入投资收益,财务费用同比+41.7%;四项费用率 13.1%,同比+0.2pct。收入与毛利率提升较快,费用率微增,带动归母净利润快速增长17.6%,净利润率达 5.6%,同比提升 0.5 个百分点。

  Q3业绩稳健,凯傲快速增长。2019Q3重卡行业销售23.3万辆(同比+4.0%),母公司(主要是发动机业务)营收同比微降0.7%;陕汽集团销重卡 3.2万辆,同比-2.3%,7 月1 日起天然气重卡实施国六,Q3 天然气重卡销量降幅较大,预计陕重汽销量与收入有所下滑;凯傲营收21.6 亿欧元,同比+13.9%;公司总体营收同比微降0.2%;毛利率22.9%,同比+1.6pct,预计主要受产品结构变动影响;销售、管理、研发、财务费用分别同比+7.0%、+14.1%、+27.3%、-100.6%,四项费用率合计15.0%,同比+1.6pct;受交叉货币互换工具收益增加影响,公允价值变动损益同比+1.0 亿;资产与信用减值损失同比+0.6 亿;收入微降、毛利率与费用率均有所提升,公司归母净利润+10.1%,扣非后归母净利润微降0.9%;凯傲净利润1.2 亿欧元,同比+25.5%,为公司业绩稳定做出了突出的贡献。

  有望持续受益重卡行业高景气,多元化布局稳增长。重卡市场7-9 月实现连续正增长,随着秋冬季到来,运煤车销量预计后续环比也将有所提升,多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车、提前实施国六排放标准,稳增长压力加大后续基建将加码,重卡仍有较大需求基础,无锡事件后各地查超力度将加强,单车运力下降,预计重卡需求中枢或将上移,公司有望持续受益。未来将配套中国重汽,公司市占率也有望进一步提升。公司工业动力用发动机、农业装备用发动机、叉车用发动机等非重卡用发动机销量快速增长;随着非道路国四标准升级以及电动叉车需求提升,定位中高端的凯傲将受益,凯傲逐渐成为一大业绩支柱,将弱化业绩波动性。

  估值

  考虑到重卡市场有望维持较高景气,公司开始配套进入中国重汽,且多领域布局前景广阔,预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.22 元、1.30元和1.41 元,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  1)重卡行业销量不及预期;2)海外业务整合不及预期。

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