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潍柴动力(000338):平稳度过淡季 “一天当做两天半”迎接旺季

发布时间:2019-11-01    研究机构:招商证券

公司业绩符合市场预期,我们判断四季度是重卡行业决胜季,预计四季度中重型发动机销量伴随行业实现双位数增长,公司的业绩和估值具有弹性与空间。公司对应19年的PE、PB分别为9.6、2.0,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

公司发布2019年三季报,业绩符合预期:前三季度实现营业收入1267亿元,同比7.21%;归母净利润70.6亿元,同比17.61%,归母净利率提升0.5个百分点。其中,3Q19实现营业收入358亿元,同比-0.2%;归母净利润17.7亿元,同比10.1%;扣非归母净利润14.9亿元,同比-0.9%,扣非主要增量来自于金融资产及负债的价值变动和处置收益2.2亿。板块拆分:3Q19母公司实现营收78.4亿元,同比-0.7%,符合销量基本持平;母公司净利润10.3亿元,同比35.8%,主因去年子公司返点调整,实际Q3母公司利润平稳。报告期KION继续贡献利润增量,陕重汽销量略下滑,法士特等基本稳定。

整体毛利率提升明显,研发投入大幅增加:公司整体毛利率提升1.56个百分点,母公司毛利率提升1.88个百分点,成本管控优异。公司销售费用和管理费用有所增加,主因KION增加约5000万欧元费用用于地区业务拓展,预计该费用在四季报影响较小。此外公司研发费用继续高速增长27%,我们预期公司会成为商用车的智能驾驶、燃料电池、新型动力总成领域的龙头。 行业四季度情绪高涨,公司业绩值得期待:短期:四季度重卡行业火爆,专项债落地、部分地区国三限行,全年行业销量110万+辆。气价稳定,公司享受LNG重卡垄断及行业增长红利,排产双位数增长。中期:治超组合拳超预期,运力下滑带来需求提振;国三替换国六加速兑现,预期明年销量110万以上(若政策超预期,销量将历史新高)。公司由于技术护城河及销售先发性,享受销量溢出及新客户配套,市占率明确提升。

长期:公司在动力总成全产业链上的精耕细作逐步兑现,多元业务产业联动,海外收入及业绩增长随着股权激励及规模效应加速提升,三费费率不断下降。公司的业绩和估值具有短中长期的弹性与空间。

风险提示:重卡行业不及预期、海外业务扩展不及预期。

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