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潍柴动力(000338)季报点评:Q3业绩略超预期 盈利能力持续提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

  受益于重卡景气延续,2019Q3业绩略超预期

  公司10月30日发布2019三季报,公司2019Q1-3实现营收约1267亿,同比+7.2%,净利约70.6亿,同比+17.6%;扣非净利约64.5亿,同比+13.4%;Q3营收358.5亿,同比-0.2%,净利17.7亿元,同比+10.1%。

  受益于1-9月重卡行业景气延续,公司业绩实现高增长,略超我们预期。

  我们认为在严格治超、排放升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量的中枢有望维持高位;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期性的依赖。我们预测公司2019-21年EPS分别为1.29/1.4/1.49元,维持“增持”评级。

  公司行业龙头地位稳固,盈利能力持续提升

  公司前三季度整体毛利率为22.06%,同比+0.42pct;Q1-Q3毛利率分别为21.66%/21.84%/22.86%,环比持续提升。前三季度整体费用率为13.07%,同比+0.15pct,其中销售费用率为6.27%,同比-0.4pct;管理费用率(含研发)为6.69%,同比+0.52pct,预计主要受研发投入加大影响;财务费用为0.11%,同比+0.03pct。Q1-3现金流量方面,经营活动净额为40.15亿,同比-38.15%;投资活动净额为-66.88亿,同比-46.45%。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固,盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。

  重卡销量具备韧性,非重卡业务支撑长期发展

  业务优化布局,多引擎贡献成长动能。2019Q1-3国内重卡销量为88.9万辆,同比-0.7%,销量持续保持高位。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-21年的重卡销量具备韧性,销量中枢有望维持在100-110万辆水平,大幅下滑的可能性低。2012-18年,潍柴动力(000338)陆续收购凯傲及其旗下的林德液压、德马泰克,入股巴拉德动力系统公司,进入物流仓储解决方案、高端装备制造、仓储自动化和燃料电池业务等领域。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。

  多元业务稳健成长,维持“增持”评级

  我们认为公司在重卡行业龙头,业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司前三季度业绩表现略超预期,同时基于对2020-21年行业重卡景气度保持高位以及公司非重卡业务成长性良好的判断,我们预计公司2019-21年归母净利分别为102.24/111.36/118.1亿元(分别上调0.47%/15.96%/24.68%),对应EPS1.29/1.4/1.49元。同行业可比公司2020年平均PE估值约10.6X,给予公司2020年10-11XPE估值,目标价区间14.00-15.40元,维持“增持”评级。

  风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

申请时请注明股票名称