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潍柴动力(000338)跟踪报告:超载治理 排量升级 潍柴受益

发布时间:2019-12-13    研究机构:中信证券

  潍柴动力(000338)在9L-13L 大排量发动机的市场份额达43.3%,在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。展望2020 年,治理超载将直接有益于大马力发动机企业,大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元,维持“买入”评级。

   分排量:潍柴动力是大排量发动机的绝对龙头,发动机大马力化仍有提升空间。

  当前我国重卡发动机市场的主力销量区间已经从过去的8-10L 过渡到11-13L。

  2019 年前三季度,11L 以上的发动机装机占比为47.5%,但这一比例较美国的74%仍有较大差距。我们预计未来重卡发动机行业的大马力化、大排量化的趋势仍将维持。潍柴动力在9L-13L 大排量发动机的市场份额达43.3%,是毫无争议的行业执牛耳者,其中,潍柴在12-13L、11-12L、10-11L、9-10L 四个细分排量段的市场份额分别为48.6%、38.0%、13.4%和63.5%。前三季度,潍柴天然气重卡发动机出货占其总出货量的20.4%,在天然气发动机中的份额为62.9%。

   分车型:潍柴在牵引车、自卸车市场处于绝对领先地位。在四大重卡主力车型中,牵引车车型主要搭载11-13L 的发动机,载货车主要搭载4-7L 的发动机,专用车搭载的发动从4-12L 的种类都有,自卸车主要以11-12L 和9-10L 发动机为主。由于牵引车市场主要以11-13L 大排量发动机为主,大马力龙头潍柴动力的市场份额明显占优(43.1%),锡柴(20.7%)、重汽曼(9.5%)市场份额位列第二、三名。在自卸车发动机市场中,潍柴动力(35.5%)、玉柴(21.6%)两家企业占据行业市场份额的一半以上;潍柴动力在专用车和载货车的市场份额分别为24.5%和7.9%,分别位列第一名和第七名。

   分客户: 陕汽+一汽贡献稳定,配套重汽有望带来新增量。陕重汽(占比35.8%)、一汽解放(占比24.0%)、北汽福田(占比9.2%)是前三季度潍柴前三大重卡发动机客户。从潍柴在各主机厂内的配套份额来看,其在包头北奔(99.8%)、陕汽(91.0%)、大运(63.0%)等企业中占据绝对多数市场份额;在徐工(44.0%)、江淮(41.0%)、一汽解放(31.0%)、北汽福田(31.0%)的份额也相对较高。

  预计随着谭旭光对中国重汽和潍柴动力的业务整合,中国重汽有望成为潍柴动力未来重卡客户的主要增量。

   展望2020 年:治理超载将直接有益于大马力发动机企业,大排量发动机毛利率显著高于小排量发动机。自“无锡大桥垮塌事件”后,长三角地区开始严查各类货车的超载超限。预计后续各地推出限超限载的政策概率较大,单车运力的限制将直接提升重卡保有量,也将一定程度上刺激行业的更新置换。牵引车占比较高的企业和大马力发动机企业料将明显受益。从盈利角度看,随着发动机排量的提升,不同发动机的变动毛成本主要是材料费用,预计每单位重量的发动机的成本在50-52 元/kg 左右。但是发动机的售价并非论斤卖的,发动机排量越大、马力越大,卡车可承载的拉货重量也越高,因此重卡司机愿意支付的价格也更高,其单位重量的价格并非线性成长,因此大排量发动机的毛利率显著高于小排量发动机,我们推算11L 以上的发动机毛利率甚至可高至30%-35%。

   风险因素:基建和地产投资不达预期影响重卡销量;超载治理不达预期,按轴收费+不停车计重系统推广不达预期;公司海外业务进展不达预期;国VI 升级导致行业销量出现大幅波动。

   投资建议:考虑到四季度重卡行业持续火爆,上调公司2019/20/21 年EPS 预测至1.25/1.38/1.50 元(前值为1.19/1.26/1.32 元),当前A 股股价对应2019/20/21 年11.0/10.0/9.2 倍PE,H 股对应10.3/9.4/8.6 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业,多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性,提升估值,维持“买入”评级,目标价18 元。

申请时请注明股票名称