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潍柴动力(000338)季报点评:三季报略好于预期 行业景气将持续

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

事件:

公司发布2019 年三季报:Q1-Q3 公司实现营业收入1267 亿元,同比增长7%,实现归母净利润70.6 亿元,去年同期60.0 亿元,同比增长18%,业绩略超预期。

点评:

7-9 月重卡行业销量连续同比正增长,行业销量再超预期。今年二季度重卡行业销量同比连续下滑,但从7 月开始,行业销量同比转正,7-9 月销量同比分别为1.5%,2.0%和7.5%。整个三季度的销量为23.3 万辆,同比去年的22.4 万辆微增了3.7%。尽管去年基数较低,但同比的转正仍然是好于市场此前对三季度的下滑预期。细分来看,物流重卡的景气度还是略好于工程重卡,物流重卡的代表半挂牵引车三季度销量为10.7 万辆,相比去年三季度的9.5 万辆增长了13.4%。而工程重卡受到“大吨小标”事件的影响,景气度不及物流重卡。

Q3 盈利能力同比继续增长。Q3 公司实现营收358 亿,同比微降0.2%,实现归母净利润17.7 亿,相比去年Q3 的16.1 亿同比增长10%。我们认为受益于:(1)重卡行业Q3 正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好,母公司(发动机板块)毛利率Q3 为24.6%,相比去年同期的22.7%有了一定的提升,说明发动机板块盈利能力同比有所增强;(2)也受益于凯傲的盈利增长,根据凯傲自身公布的财报,19Q3 净利润增长了25.5%,Q1-Q3 净利润增长了39.0%。

国三重卡加速淘汰,治超或进一步严格,“大吨小标”事件解决后,工程重卡的需求将释放。国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。今年重卡行业销量大概率超过110 万辆,我们通过保有量测算,维持此前对20 年重卡行业销量将超过100 万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 “大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放;同时未来治超力度或进一步加强,四季度和明年的重卡市场或继续超预期。

投资建议:由于公司盈利能力略超预期,我们调整2019-2021 年公司归母净利润预测至97.0 亿、107.7 亿和110.8 亿(此前预期分别为分别为95.5亿、106.6 亿和119.3 亿),市盈率分别为10 倍、9 倍、8 倍。维持19 年13X 目标PE,对应目标价上调至15.90 元(此前目标价为15.60 元),维持“买入”评级。

风险提示:社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期

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