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潍柴动力(000338)2019年三季报点评:盈利景气维持高位 显著受益超载治理

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

2019Q3 实现归母净利润17.7 亿元,同比+10.1%,环比-34.3%,盈利景气维持高位,符合我们预期。公司市场份额持续提升,在大马力发动机市场地位稳固。此外,预计受益于日趋严格的超载治理,明年行业景气依然维持高位,维持公司“买入”评级。

公司2019 年三季度实现归母净利润17.7 亿元(同比+10.1%,环比-34.3%),盈利景气维持高位,符合我们预期。公司2019Q3 实现营业收入358 亿元,同比下滑0.2%;单季度毛利率为22.9%,较Q2 的21.8%有所上升;实现归母净利润17.7 亿元,同比+10.1%,环比-34.3%,实现扣非后归母净利润14.9 亿元,同比-0.9%,符合我们预期。公司前三季度累计实现营业收入1267 亿元,同比+7.2%,实现归母净利润70.6 亿元,同比+17.6%。受益于行业高景气延续,预计公司四季度业绩有望环比三季度实现双位数增长。

公司发动机盈利稳定,收入结构多元化趋势明显。潍柴动力(000338)母公司前三季度实现收入322.5 亿元(同比+12.4%),归母净利润55.0 亿元(同比+20.9%),其中Q3 单季度实现收入78.4 亿元,同比-0.4%,实现毛利率24.6%,环比下跌2.3pcts,同比上涨1.9pcts,毛利率环比下跌主要由于:三季度是重卡销售淡季,车用大功率发动机销量占比下降。公司2019 年前三季度共销售多缸柴油机58.56 万台,市场份额为17.9%。其中,用于商用车柴油机销量为41.18 万台,市场份额为20.5%,非道路发动机出货销量为17.38 万台,收入结构多元化趋势明显。随着国VI 发动机配套重汽的推进,公司发动机业务有望扩大继续市场份额。

受益于日益严格的超载治理,预计明年行业景气维持高位,公司受益明显。超载治理政策预期走高,普及“按轴收费”+“不停车计重系统”将成为超载治理的关键政策,预计牵引车和大马力发动机有望提升市场份额。从发动机的角度来看,大排量发动机的毛利率显著高于小排量发动机,11L 以上的发动机毛利率预计高于30%,显著好于4-7L 发动机。预计潍柴动力有望受益于超载治理带来的行业高景气,以及大马力发动机的占比提升。

风险因素:重卡销量不达预期;海外业务进展不达预期;超载治理政策不达预期。

盈利预测及估值:维持公司2019/20/21 年EPS 预测1.19/1.26/1.32 元,公司A股对应2019/20/21 年10.1/9.5/9.2 倍PE,H 股对应9.5/9.0/8.6 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业,多元化业务齐开花有助于降低公司业绩波动性,提升估值。维持公司A 股目标价17.2 元,维持“买入”评级。

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