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潍柴动力(000338):为新形势调整 为新产品推广 为新增长蓄力

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩符合我们预期

  公司公布3Q19 业绩:1-3Q19 收入1267.08 亿元,同比+7.21%;归母净利润70.58 亿元,同比+17.61%;对应每股盈0.89 元,同比+18.55%,符合预期。

  发展趋势

  3Q 天然气重卡销量下滑影响收入规模,产品结构变化带动毛利率提升。受2019 年7 月1 日我国天然气重卡全面切换国六影响,3Q19天然气重卡产销同比、环比均出现大幅下滑,叠加工程重卡销量受大吨小标影响,以天然气重卡与工程重卡见长的子公司陕重汽3Q19 收入规模略有减小。上市公司报表口径的天然气发动机(本体机)毛利率较低,天然气发动机销量占比下降带动母公司毛利率提升。

  保持资本开支强度与研发投入强度,新产品推广与新业务拓展力度加强。3Q19 末公司在建工程55.24 亿元,较2Q19 末+22.05%,较2018 年末+93.96%,我们认为工业动力、林德液压中国工厂、现有产线技改、研发项目等投入强度较高,为公司中长期发展有效蓄力。。3Q19 母公司销售费用率有所下降,凯傲的亚太推广与陕重汽的国六及高端新产品推广带动3Q19 合并销售费用同比+7.02%。

  我们认为2020-2021 年国内重卡销量仍将维持高位,新增长点有望带动公司中长期业绩增长。我们认为,受环保、支线治超等因素的影响,我国2020-2021 年重卡销量有望维持高位,天然气重卡渗透率有望进一步提升,带动母公司与陕重汽市占率增长与收入、利润稳中有增。在持续的研发、生产与渠道投入支持下,工业动力、林德液压中国工厂有望成为公司利润的新增长点。

  盈利预测与估值

  我们上调2019 年净利润2.05%至98.02 亿元,维持2020 年103.09亿元盈利预测不变。当前A 股股价对应2019/2020 年9.8 倍/9.3倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年9.1 倍/8.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和15.70 元目标价,对应12.7 倍2019 年市盈率和12.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有30.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和17.70 港元目标价,对应12.8 倍2019 年市盈率和12.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有40.7%的上行空间。

  风险

  国内重卡需求大幅下滑,公司新业务拓展受阻。

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