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潍柴动力(000338):国六实施下 独立重卡发动机厂价值凸显

发布时间:2019-10-20    研究机构:国泰君安证券

上调目标价至17.29元,维持“增持”评级。维持2019/20/21年EPS为1.20/1.33/1.49 元的预测,参考可比公司估值,考虑公司的竞争优势,给予一定估值溢价,给予2020 年13 倍的PE,目标价从17.11 元上调至17.29 元。

相比合资模式(康明斯)和自有模式(一汽锡柴),独立模式(潍柴动力(000338))凭借“规模集中+研发专注+相对中性”在构筑竞争优势(丰富的品类储备)上更具优势。丰富的发动机品类储备,才能及时且全面地为整车厂提供匹配的动力总成,这源于我国重卡使用场景的多变和多样,以及发动机较长的研发周期和先于整车研发的工序。考虑到重卡发动机较强的研发属性,丰富的品类储备需要企业全面且持续的研发投入,进而要求规模的持续保持和研发的集中管理。

重型汽车的国六标准于2020 年7 月起逐步实施,其大幅提升的严苛程度,导致高研发下的丰富品类储备更重要,预计潍柴动力2019-22年重卡发动机的市占率为33%/34%/36%/37%,催化市场对公司竞争优势的认知。市占率提升具体源于:(1)对中国重汽配套的快速提升;(2)陕汽、重汽、解放重卡市占率提升,潍柴对其有较高配套;(3)中小重卡企业总份额稳定,潍柴保持较高配套。此外,本文基于对工信部月度配套公告的爬虫数据,分析了配套变化的短期节奏。

催化剂:重型汽车的国六标准的陆续执行(含各地区宣布提前实施)。

风险提示:重卡行业景气度不及预期,重型汽车国六标准推迟实施。

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