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潍柴动力(000338):重卡产业链龙头 内外延伸引领行业升级

发布时间:2019-12-27    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  国内重卡产业链龙头,深壁垒铸造绝对优势。相比同类公司优势如下,1)全:公司打造了包括发动机、车桥、变速箱在内动力总成黄金系统,另外延伸上游零部件和下游重卡,率先涉足叉车和智能仓储物流。2)大:(固定)资产规模行业第一,渠道上在国内“三区五地”

  布局全面形成,国外借助国家战略产品行销110 多个国家地区。主要产品如重卡用变速箱市占率超70%。3)新:研发投入处于行业领先水平,更新换代平均早于要求2-3 年,率先完成了6 款国六发动机的技术储备,积极合作国际先进技术商。4)稳:与主流重卡企业签订长期战略关系,在重卡市场的配套率稳定在25%以上,另有陕重汽、中国重汽等下游大型重卡商支撑上游业务订单量。

  治超及排放升级带动销量中枢上行,发动机市占率提升+多产品布局提高营收水平。2016年底实施的治超政策致使重卡运力下降保有量需求上升、蓝天保卫战提出2020 年底淘汰国三重卡100 万台,预计行业19-21 年的年销量为117、120、124 万辆。公司坚持产品创新,坚持产品创新,引领了行业排放升级,因此重卡用发动机市占率过去5 年不断增强提升了5pct,未来在中国重汽、青岛解放等客户突破下,市占率有望继续提升至40%。

  公司调整产品结构和销售战略,多产品布局,陆续推出高端大功率发动机、农业装备及工业动力等非道路市场发动机,高端产品销量不断提升,有望进一步提高营收水平。

  零部件业务发力,共同抵抗行业周期性。零部件业务主要包括叉车业务、液压业务、智能物流仓储等。叉车业务:凯傲拥有完整成熟商业模式闭环链,作为全球第二叉车企业,未来随着负债率下降和收购企业扭亏为盈,公司盈利有望改善。智能仓储物流业务:德马泰克为全球行业龙头,未来5 年预计行业有10%以上的年均增速。林德液压:林德液压作为国际高端液压企业,占据全球约5.5%的市场份额,重组并购林德液压是获得德国高端液压技术的捷径。林德(中国)的收入增速从2016 年的7300 万元增长到2018 年的2.5 亿元,收入接连翻番增长。未来随着继续加深林德与潍柴在产品、技术和渠道上的互补,独立运营的液压业务将充分挖掘尚未开发的市场潜力。

  布局新能源技术,紧跟行业发展趋势。公司积极推广新能源动力总成系统,并自主研发出插电式混合动力总成系统。2019 年9 月6 日,公司宣布第一个为中国燃料电池巴士配套的原型增程器研发完成,锡里斯动力和公司目前正致力于开发下一阶段的系统,以便在2020 年进行巴士的实地试验。

  投资建议:首次覆盖,给与增持评级。我们预计2019-2021 年公司可实现营业收入1768亿、1893 亿和1959 亿元,可实现归母净利润分别为102.7 亿、114.6 亿及126.2 亿,对应EPS 为1.29 元、1.44 元及1.59 元,对应估值分别为12 倍、11 倍及10 倍。FCFF 估值下公司的内在价值为18.80 元,当前股价(2019 年12 月26 日收盘价)为15.27 元,增长幅度为23%,判断公司未来6 个月强于市场表现5-20%,给予增持评级。

  风险提示:政策执行力度不足,国六后市场格局发生较大变化。

申请时请注明股票名称