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潍柴动力(000338)跟踪报告:韧性强劲 估值提升

发布时间:2020-02-07    研究机构:兴业证券

1月重卡销量创新高,潍柴发动机产销同比+20%。据第一商用车网/潍柴官网数据,1 月国内重卡销售11.6 万辆,同比+17.5%,潍柴集团发动机板块产销9 万台,同比+20%,均创历史新高。一方面受益19 年底部分车企藏销量,另外春节前提前备货与库存管理也是重要原因,预计20M1 物流重卡延续高增长态势。

短期行业承压不改长期扩容趋势,预计潍柴盈利韧性更超行业。短期国内复工延迟,重卡销量预计承压。中长期经济韧性足,需求并不悲观,预计延期释放,行业扩容趋势确定。潍柴作为重卡发动机龙头,预计将受益于①市占率提升/②大排量趋势/③陕重汽整合/④非道路发动机市占率提升/⑤大缸径发动机产能释放,销量与盈利能力均有望持续改善,持续超越行业。同时作为全球化多元化布局叉车仓储物流的零部件巨头,2018 海外收入占比40%,预计有效对冲国内短期经济压力。整体公司盈利韧性有望持续增强,具备较强的抗风险能力。

蓝筹白马属性凸显,估值逻辑逐步切换,估值中枢有望上移。伴随重卡行业空间扩容波动下降,公司布局完整重卡产业链有望充分受益,同时具备持续超越行业的业务与管理潜质,潍柴盈利的韧性提升。中长期看,公司CAPEX 高峰会逐步过去,叠加充沛现金流为分红留出空间,公司估值有望逐渐由周期股向价值股切换,估值中枢持续上移。

韧性超越行业,坚守长期价值,维持“审慎增持”评级。不惧短期扰动,聚焦长期价值。潍柴自16 年重卡治超以来,业绩增长持续超预期,重卡行业扩容趋势持续,公司自身超越行业,盈利韧性强劲。国际化多元化业务稳步推进,海外收入占比提升,未来业绩有望稳健增长,蓝筹白马属性愈加凸显。考虑19 年重卡销量117.4 万辆,同比+2.3%,超过19 年中的预期,上调公司盈利预测,预计公司19-21 年归母利润分别98.5/107.9/117.7亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期

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