潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):各业务稳健发展国六助力市占率提升

时间:20-03-27 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2019 年年报,2019 年实现营收1743.6 亿元,同比增长9.5%;归母净利润91.0 亿元,同比增长5.2%;扣非归母净利润83.2 亿元,同比增长3.9%。其中2019Q4 实现营收476.5 亿元,同比上升16.0%;归母净利润20.5 亿元,同比下滑22.9%;扣非归母净利润18.8 亿元,同比下滑19.2%,Q4 业绩略低于我们的预期。

分析判断:

重卡、非重卡同步向上,国内外业务表现均衡2019 年重卡板块高景气度延续,根据中汽协数据,全年重卡销量117.4 万辆创历史新高,其中Q4 销量28.5 万辆,同比增长22.3%。公司重卡相关各业务板块销售数据全面向好:1)销量层面:发动机销量74.2 万台,同比增长10.1%;陕重汽重卡整车销量16.1 万辆,同比增长5.2%;法士特变速箱销量100.2 万台,同比增长10.2%。2)收入层面:2019 年母公司(主要是中重型发动机相关业务)实现营收457.6 亿元,同比增长14.7%,其中Q4 营收135.1 亿元,同比增长20.7%;陕重汽营收544.0 亿元,同比增长6.4%;法士特营收151.1 亿元,同比增长8.5%。受益于历史订单释放,KION 实现营收671.8 亿元,同比增长11.0%。

分区域来看,2019 年国内外分别实现营收1031.6 亿元、712.0亿元,同比增长8.5%、10.9%,整体表现均衡。

各板块盈利稳步提升,Q4 母公司净利润下滑2019 年公司毛利率21.8%,同比小幅下降0.3pct,其中Q4毛利率21.1%,同比下降3.2pct,环比下降1.8pct。公司费用管控有力,其中:销售费用率6.46%,同比下降0.21pct,管理费用率3.96%,同比微增0.03pct,研发费用率3.00%,同比上升0.29pct,财务费用率0.13%,同比上升0.08pct;期间费用率合计13.54%,同比小幅上升0.19pct,费用率总体保持平稳。分业务板块来看,2019 年母公司净利润73.6 亿元,同比增长9.2%,其中Q4 18.6 亿元,同比下滑15.2%,主要受毛利率下滑影响;陕重汽净利润12.6 亿元,同比增长6.4%,法士特净利润13.3 亿元,同比增长1.2%,KION 净利润26.5 亿元,同比增长3.3%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。

重卡业务贡献稳健收益,多元化布局对冲周期性波动

我们判断2020 年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流车:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,同比增速5%左右,公路运价触底反弹。2 月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前已恢复8 成以上,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量。公司重卡发动机龙头地位稳固,排放升级国六市占率有望进一步提升,配套中国重汽贡献增量,预计重卡业务将持续贡献稳健收益。

2012 年公司收购凯傲开启非重卡业务拓展,目前已形成“智能物流+液压+新能源”多元化产业布局,技术水平和市场地位在各细分领域均处于全球领先水平,非重卡业务将在中长期对冲业绩周期波动。

投资建议

考虑到:1)海外新冠肺炎疫情尚未得到有效控制;2)油价持续低迷将带动公司毛利率较低的柴油发动机销量占比提升,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020~22 年的归母净利润为96.3/104.1/112.8 亿元, 对应的EPS 为1.21/1.31/1.42 元,当前股价对应的PE 为10.6/9.8/9.0,参考历史估值区间,给予公司2020 年11 倍PE,目标价由14.28元上调至14.41 元,维持增持评级。

风险提示

物流、基建等下游需求低迷导致国内重卡销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION、德马泰克等业务受新冠肺炎疫情影响业绩低于预期。