潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):年报业绩低于预期 20年轻装上阵

时间:20-03-27 00:00    来源:天风证券

事件:

公司发布19 年年报,实现营收1744 亿元,同比增长9.5%,归母净利润91亿元,同比增长5.2%,低于市场预期。

点评:

四季度业绩低于预期,主要反映在母公司毛利率的下滑。公司四季度营收477 亿元,同比增长16%,但归母净利润20.5 亿元,同比下滑23%。低于预期的主要原因在于19Q4 母公司的毛利率为21.8%,相比18Q4 的28.0%减少了6.2 个百分点,我们认为这主要是因为公司在国五国六切换的过程中,为了抢占更多市场份额加大了促销力度。19Q4 原材料采购价格上升也是单季度毛利率下滑的原因之一,但这种低毛利率状态只是阶段性的。

研发投入财务处理谨慎,费用化比例升高,现金分红率降低。近些年公司研发投入逐步提升,19 年研发投入73.5 亿元,同比增长13%。同时可以注意到公司研发支出财务处理谨慎,资本化率从18 年的13.7%下降到19 年的10.6%,费用化率提升。公司19 年分红率降低至25%,主要也是基于对疫情的应对,增强公司的抗风险能力,未来疫情影响结束后,分红比例将恢复。

凯傲业绩稳定增长,叉车和供应链加快中国布局。凯傲19 年实现营收672亿元、净利26.5 亿元,业绩稳定增长。20 年3 月3 日,凯傲宣布与潍柴合资成立新公司并在济南建设新厂,这是凯傲加快布局中国市场、提升市场份额的又一有力举措。20 年1 月15 日,潍柴收购欧德思80%股权,并将收购威迪斯51%股权,此次战略重组有利于潍柴构筑“电池+电机+电控”一体化的新能源动力系统集成优势。

疫情影响有限,2020 年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。我们认为新冠疫情对重卡有负面影响,但影响程度有限。根据我们的草根调研,目前终端的销售边际改善明显,2、3 月被压制的需求一部分都会在4 月份之后回补,4 月份销量同比增速大概率转正。全年来看,伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)基建逆周期调节加码,我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21 年的销量均将超过100 万辆,20 年销量同比降幅小于10%。

投资建议:由于新冠疫情,重卡需求以及凯傲盈利受到负面影响,我们下调20-21 年的归母净利润预测至92.9 亿和105.4 亿(此前预期分别为114.9和129.7 亿),同时引入22 年预测为121.0 亿,给予20 年13 倍目标PE,对应目标价下调至15.20 元(此前目标价为18.80 元),维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期