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潍柴动力(000338)2019年报点评:19Q4承压蓄势 多元业务助力长期发展

发布时间:2020-03-29    研究机构:兴业证券

事件:公司发布2019年年报,全年实现总营收1743.6 亿元,同比+9.5%,实现归母净利润91.0 亿元,同比+5.2%。

19Q4 短期业绩承压,系发动机毛利率下降及研发费用投入较大所致。19Q1-Q4 公司归母净利润分别25.9/27.0/17.7/20.5 亿元, 同比分别+35%/+9%/+10%/-23%。19Q4 重卡批发28.5 万辆,同比+13.2%,公司合并报表及母公司收入分别同比+16%/+21%,拖累利润下行的原因包括①天然气重卡19M7 国六升级,后处理需采用铂/钯/铑三元催化,19M7-M12三者价格分别增长18%/25%/88%,拖累毛利率水平,19Q4 母公司毛利率21.8%,同比下滑6.2pct。②19Q4 研发费用(达16 亿元)保持高位,全年研究投入73 亿元,同比+13%,逆市加大研发力度,为长期发展蓄势蓄力。

20 年重卡销量预计高景气,协同整合仍有空间,多元业务助力公司长期发展。①受益国三重卡报废及基建投资加速,重卡20 年预计销售110-119万辆,维持高景气。②公司在重卡大排量与天然气发动机中竞争力强劲,有望受益两种发动机升级趋势。③潍柴与重汽集团资源整合效益有望逐渐显现,有望在重汽集团轻中重卡车型中提升配套比例。④多元化国际化业务打开公司长期空间,降低盈利波动性。潍柴多元化业务布局大缸径柴油机、液压机械、拖拉机CVT 柴油机总成,打开公司长期发展空间,同时大缸径、液压件毛利率远高于目前均值,有望结构化改善公司盈利能力。

坚守长期价值,全球化动力总成龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。

受公共卫生事件冲击,公司短期降低分红率保证现金流安全。目前国内重卡销量复苏明显,长期预计空间稳健扩容。公司注重磨炼内功,新产品与技术储备深厚,为其多元化布局的长期发展做好准备,考虑到公司经营治理优良,未来扩展市场值得期待,同时平抑重卡周期因素波动。考虑短期毛利率承压及海外需求下行风险,调整公司20-21 年盈利预测并引入22年盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利润分别为98.5/107.1/118.0亿元(原20-21 年预测为107.9/117.7 亿元),维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;海外整合不及预期

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