移动版

潍柴动力(000338):2019年稳健收官 抢占国VI先机

发布时间:2020-03-31    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  潍柴动力(000338)公布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入1743.6 亿元,同比增长9.5%,归母净利润91.05 亿元,同比增长5.2%。其中四季度实现营业收入 476.5 亿元,同比增长16.0%,归母净利润20.5 亿元,同比下滑23.0%。

  事件评论

  受益于行业景气度提升,2019 年公司收入和利润维持稳健增长。2019年重卡行业销量117.4 万辆,在2018 年高基数上同比增长2.3%,维持高景气。2019 年公司柴油发动机销量74.2 万台,同比增长10.1%;整车销售16.1 万辆,同比增长5.2%,变速箱销售100.2 万台,同比增长10.2%,均实现平稳增长,带来全年收入增长9.5%,利润增长5.2%。

  抢占国VI 市场先机,受制于规模小、研发投入高以及市场费用高,母公司Q4 盈利能力有所下滑。2019 年7 月1 日天然气重卡切换至国VI,根据上险数,2019 年Q4 潍柴集团销售国VI 发动机1.7 万台,对应市场份额为47.8%,抢占先机;展望未来,2021 年7 月1 日重卡全面切换到国VI,看好公司市占率进一步提升 。由于前期国VI 产量小、研发成本高,盈利能力相对较弱,导致公司Q4 毛利率同比下滑3.2pct;随着规模效应提升,未来盈利将企稳回升。

  2019 年全年凯傲收入和利润以稳健增长收官。 2019 年凯傲实现收入88.07 亿欧元,同比增长10.1%,实现净利润4.45 亿欧元,同比增长10.7%,实现稳健增长。四季度凯傲实现收入22.82 亿欧元,同比增长2.6%,净利润1.06 亿欧元,同比下滑32.9%,主要原因是重组费用增加以及2018Q4 一次性税收收益提高基数。

  展望2020 年,稳增长要求下行业销量有望维持稳定。短期销量受疫情影响,往后看物流运输和开工需求仍在,预计二季度行业销量有望转正。

  全年来看,稳增长要求下基建发力,重卡行业销量有望维持稳定。

  投资建议:重卡发动机总量平稳+市占率向上,非道路市场放量,海外业务加速整合,预计未来潍柴 ROE 维持在 15%-30%,盈利和估值有望对标康明斯,合理 PB 区间为 2.0-4.0 倍。预计公司2020-2022 年EPS 为1.22、1.33、1.41 元,对应 PE 为10.48X、9.65X、9.12X,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 宏观经济增长低于预期,重卡销量承压;2. 国 VI 排放标准实施时间低于预期。

申请时请注明股票名称