潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):未雨绸缪 稳健扩张

时间:20-03-31 00:00    来源:招商证券

全年公司业绩保持稳健增长,Q4业绩不及市场预期,业绩下降属于为扩张市场形成的一次性影响,预计20年毛利率恢复正常。全年看公司中重型发动机销量仍然会有显著增长,公司业绩和估值具有空间。公司对应20年的PE、PB分别为9.9、2.0,维持“强烈推荐-A”投资评级。

1、公司发布2019年年报,业绩增长:全年营收1744亿元,同比9.5%;归母净利润91亿元,同比5.2%。其中,4Q19实现营业收入476亿元,同比16%;归母净利润20.5亿元,同比-22.9%。拟每10股派发红利1.36元,19年全年分红2.86元,分红比例25%。母公司营收457亿元,同比14.7%,与中重型发动机增速基本一致;归母73.6亿,同比9.2%。其中,母公司4Q19实现营业收入135亿元,同比20.7%;归母净利润18.6亿元,同比-15.2%。

2、公司加大研发投入,业绩增长点值得关注:公司三费率保持稳定,研发费用增长9亿,在国六研发领先基础上加大新能源及智能驾驶投入,预期公司会成为商用车在燃料电池、智能驾驶、新型动力总成领域的龙头。19年凯做实现利润26.5亿、陕重汽实现利润12.6亿、法士特实现利润13.3亿,此外林德液压和大缸径等新兴业务也将持续贡献业绩增量。

3、市场份额争夺期,以短期毛利率换取市占率,20年毛利率有望恢复正常。母公司Q4毛利率下滑至21.8%,发动机收入增长基本于销量一致,成本增长高于中重型发动机销量增速,推测主因年底的市场策略调整。具体来说,调整市场策略目的包括,(1)国六及天然气重卡发动机抢占市场份额,挤压新进入玩家。(2)市场切换期进一步维护绑定头部客户关系。往20年看市场格局已巩固,公司市占率提升,毛利率有望恢复正常。

4、行业疫情后加速恢复,公司20年全年业绩值得期待。疫情后公司基本面转好,基建投资审批大幅增长,物流指数回升,公司订单加速恢复。由于国六技术护城河及销售先发性,我们判断20年公司市占率提升。长期看公司在动力总成上的精耕细作逐步兑现,公司的业绩和估值具有弹性与空间。

5、风险提示:重卡行业不及预期、海外业务不及预期。