潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338/02338.HK)2020年一季报点评:Q1业绩好于预期 毛利率环比回升

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

公司2020 年一季度实现收入390.0 亿元,同比-13.7%,归母净利润20.6 亿元,同比-20.3%。其中母公司一季度实现营收132.1 亿元,同比+3.1%,实现净利润18.8 亿元,同比-12.1%。公司在疫情冲击下毛利率环比提升,母公司收入实现正增长,好于市场预期。Q2 预计公司将受益于重卡持续热销,重申“买入”评级。

一季度业绩好于预期,毛利率环比提升。公司2020 年一季度实现收入390.0 亿元,同比-13.7%,环比-18.2%;实现归母净利润20.6 亿元,同比-20.3%,环比+0.8%,好于市场预期。一季度毛利率为22.4%,同比+0.8pcts,环比+1.3pcts;归母净利率为5.3%,同比-0.4pcts,环比+1.0pcts。费用方面,公司销售费用与研发费用同比增加1.3 亿/1.5 亿元,主要由于公司一季度开工较早,以及疫情冲击下产生的一次性费用。

母公司收入正增长,天然气发动机贵金属成本问题改善。母公司一季度实现营收132.1 亿元,同比+3.1%,环比-2.2%;实现净利润18.8 亿元,同比-12.1%,环比+0.8%,超市场预期。一季度母公司毛利率为25.1%,同比-3.7pcts,但环比+3.3pcts。在一季度疫情影响下,母公司仍然实现同比正增长,主要由于道路发动机稳定的销量以及非道路发动机的同比增长。此外,公司Q1 毛利率环比大幅改善,主要由于公司国六天然气发动机所使用的贵金属价格小幅下滑,以及公司通过研发降低了单台天然气发动机贵金属用量所致。

国六升级后市占率有望进一步提升,H 平台发动机有望进一步提升盈利能力。公司发动机配套中国重汽的进程有望逐步推进,预计中国重汽轻卡将全面使用潍柴发动机,WP10.5H 重卡发动机的配套也在有序爬坡,轻型+中重型总计有望释放10 万以上的年配套量。公司H 系列高端发动机在可靠性、经济性、排放性上均具有较大优势,该系列处于市场推广期。随着H 系列发动机被市场的逐步认可,毛利率有望快速爬升,带动公司整体盈利能力进一步增强。

风险因素:重卡销量不达预期;海外业务盈利下滑;国VI 政策执行不达预期。

盈利预测及估值:维持公司2020/21/2022 年EPS 预测1.17/1.30/1.38 元,对应2019/20/21 年11.1/10/9.4 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业,多元化业务齐开花有望给公司带来新的增长点,国VI 升级有望筑高公司的技术壁垒,增加公司市场份额,维持“买入”评级。