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潍柴动力(000338)季报点评:一季报略好于预期 凯傲业绩下滑幅度有限

发布时间:2020-04-30    研究机构:天风证券

  事件:

  公司发布20 年一季报,实现营收390 亿元,同比-14%,归母净利润20.6亿元,同比-20%。

  点评:

  20Q1 季度业绩略好于市场预期,母公司毛利率明显恢复。以发动机为主要业务的母公司报表实现营业收入132 亿元,在疫情影响下依然逆势同比增长3%,公司一季度发动机业务营收增速大幅跑赢重卡行业。此前19Q4母公司毛利率受贵金属原材料涨价等因素,下滑至21.8%,我们此前认为这只是阶段性的降低。公司Q1 的母公司毛利率环比明显回升至25.1%,盈利能力环比也有所提升。目前贵金属原材料价格尽管环比有所下滑,但依然还在相对高位,我们认为随着未来贵金属价格的进一步回归正常,母公司毛利率将继续回升。

  1 季度重卡行业受疫情影响较大,但3、4 月已经明显边际改善。今年一季度重卡累计销量为27.4 万辆,同比-16%。分月度来看,1-3 月同比增速分别为+18%,-52%,-19%。2 月受疫情影响最大,但3 月同比降幅已经明显收窄。根据我们的草根调研,目前终端的销售边际改善明显,2、3 月被压制的需求一部分都会在4 月份之后回补,4 月销量大概率同比转正,重卡行业需求大概率逐步恢复正常。

  凯傲Q1 业绩下滑幅度有限,目前复工率高。根据凯傲发布的一季报(凯傲口径),20Q1 凯傲实现营收20.3 亿欧元,同比下滑3%,下滑幅度好于市场预期;息税前净利润1.2 亿欧元,同比-24%;净利润0.7 亿欧元,同比-27%。工业叉车业务:全球整体营收14.4 亿欧元,同比下滑4%;供应链业务逆势继续增长,Q1 实现营收5.8 亿欧,同比增长2%。目前所有欧洲工厂基本全部复产,中国工厂也已全部复产,截止4 月28 日全球只有3个工厂处于关闭状态,其余20 个工厂都处于开工状态。

  疫情影响有限,2020 年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。我们认为新冠疫情对重卡有负面影响,但影响程度有限。全年来看,伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)基建逆周期调节加码,我们沿用保有量销量测算模型预测20 年和21 年的销量均将超过100 万辆,行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。

  投资建议:我们预计公司20-22 年的归母净利润分别为92.9 亿元、105.4亿元和121.0 亿元,给予20 年13 倍目标PE,对应目标价为15.20 元,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期,国三淘汰力度不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期

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