潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):国内需求强劲 海外冲击有限

时间:20-05-15 00:00    来源:华泰证券

海外疫情对凯傲构成压力,但对潍柴影响相对有限

凯傲是全球叉车制造龙头,其业务涵盖叉车制造与服务和供应量解决方案等。截至2019 年,潍柴持有凯傲45%的股权,凯傲的收入来源主要集中在欧洲和北美地区,来自欧洲和北美的收入贡献占比合计达到86%。受新冠疫情的冲击,1Q20 凯傲的经营承压,我们预计2Q20 凯傲仍将面临压力。但国内重卡需求4 月恢复强劲,我们预计2Q20 国内重卡需求有望正增长。综合考虑而言,凯傲对潍柴的归母净利润贡献占比较低,因此我们认为虽然凯傲经营承压,但对潍柴影响相对有限。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.24/1.40/1.49 元,维持“买入”评级。

凯傲1Q20 业务承压,2Q20 压力或持续存在

受新冠疫情冲击,凯傲1Q20 收入同比下滑3%至20.3 亿欧元,净利润同比下滑27%至6800 万欧元。考虑到新冠疫情对凯傲的生产以及下游需求产生冲击,我们预计凯傲2Q20 的收入同比下滑15%至19.4 亿欧元,净利润同比下滑31%至8600 万欧元。据此,我们预计凯傲1H20 收入将同比下滑9%至39.7 亿欧元,净利润同比下滑29%至1.5 亿欧元。由于凯傲对潍柴的归母净利润贡献约为13%(2019 年),我们预计1H20 凯傲对潍柴的利润增速拖累幅度在4%左右,影响有限。

1Q20 潍柴盈利能力环比有所改善

尽管疫情冲击之下,1Q20 公司利润下滑,但公司盈利能力环比有所提升。1Q20 公司毛利率22.4%(4Q19:21.1%),期间费用率有所下降,销售费用率7.0%(4Q19:6.9%),管理费用率7.3%(4Q19:7.7%)。营业利润率从4Q19 的6.2%提升至1Q20 的7.8%,归母净利润率也从4Q19的4.3%提升至1Q20 的5.3%。我们认为1Q20 的利润率改善主要得益于公司的成本改善和“国六”产品售价的提升。我们认为利润率改善这一趋势在2Q20 仍将持续。

4 月中国重卡行业销量恢复强劲

根据中国汽车工业协会数据,4 月重卡行业销量19.1 万辆,同比增长61%。

1-4 月重卡行业销量46.5 万辆,同比增长5%。需求复苏主要归因于:1)经济活动复苏,重卡作为生产资料,受下游物流和工程建设相关需求拉动明显;2)治超限载和排放升级等法律法规严格执行,导致单车运力降低,进而提高重卡需求;3)环保要求提升,重点地区淘汰“国三”及以下排放标准的重卡,促进置换需求释放。我们认为重卡需求在2Q20 将维持旺盛。

维持“买入”评级

我们维持2020-2022 年盈利预测不变,基于2020 年15-16x PE 估值(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 估值水平为15.72x),维持公司目标价18.60~19.84 元不变。重卡行业5-6 月份的销量表现有望成为公司股价的催化剂。

风险提示:重卡销量不及预期;利润率不及预期;凯傲受疫情冲击严重。