潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):三大因素短期拉低业绩 2H20环比改善空间大

时间:20-08-28 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:收入944.95 亿元,同比+4.0%;归母净利润46.80 亿元,对应每股盈利0.59 元,同比-11.5%,符合预期。

2Q20 母公司毛利率为20.9%,同比-6.0ppt,环比-4.2ppt,我们认为主要是国六天然气发动机毛利率低与轻型发动机收入占比提升导致,且2Q20 公司天然气发动机与轻型发动机销量均高于1Q20,对当季度毛利率影响更大。2Q20 母公司期间费用率为4.9%,同比-5.8ppt,环比-2.5ppt,我们认为主要由疫情影响下展览会等销售活动减少与备件严格把控后质保费减少拉低销售费用率导致。

发展趋势

重卡行业景气度依旧,公司2H20 重卡发动机市占率有望加速回升。我们认为,3Q20 我国重卡行业仍有望维持60%左右的同比增长,支撑全年销量超过145 万台再超预期,为公司重卡发动机提供需求保障。我们认为,随着3Q 工程类重卡占比不断提升,陕重汽的市场份额有望环比有所提升,公司在解放青汽与中国重汽等主机厂的配套比例有望环比改善,带动公司发动机市占率恢复。

天然气发动机继续影响母公司毛利率,2H20 有望逐步改善。我们认为,随着公司初步改良后的国六天然气发动机6 月份开始逐步投放市场,3Q20 天然气发动机对毛利率的负贡献有望边际改善,且随着后续进一步优化贵金属用量的天然气发动机投放,公司天然气发动机毛利率水平有望进一步恢复;成本降低将给定价带来更大空间,有望带动天然气发动机市占率逐步恢复。

海外疫情对KION 业绩的影响高峰已经结束,2H20 盈利能力有望继续恢复。1H20 公司智能物流板块订单额逆势增长4.8%,我们认为随着海外特别是欧美疫情对经济影响的边际减弱与各国经济刺激政策的逐步落地,KION 主要市场的制造业有望进入恢复期,带动KION 叉车与智能物流方案的需求。我们认为,KION 中国叉车工厂有望带动KION 在华业务发展,进一步提升其盈利能力。

新业态稳定发展,长期成长动力足。1H20 公司大缸径工业动力发动机与林德中国均实现了同比30%左右的收入增长;公司20000台套氢燃料电堆与电机产线顺利投产,长期成长路径明确。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年12.4 倍/10.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年11.6 倍/10.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和19.00 元目标价,对应15.2 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有22.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和21.00 港元目标价,对应14.9 倍2020 年市盈率和13.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有28.8%的上行空间。

风险

重卡行业需求断崖式下滑,海外疫情影响超预期。