潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):Q2业绩略低于预期 期待毛利率回升

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司2020Q2 实现营收555.0 亿元,同比+21.6%;实现归母净利润26.2 亿元,同比-3.0%;母公司Q2 实现营收153.4 亿元,同比+32.3%,实现净利润27.6 亿元,同比+18.6%。Q2 母公司毛利率环比下滑较大,但不影响公司长期利润率中枢。期待国六切换推动公司市占率再上新台阶。

公司Q2 业绩略低于预期。公司2020H1 实现营收944.9 亿元,同比+4.0%,实现归母净利润46.8 亿元,同比-11.5%;母公司实现营收285.5 亿元,同比+17.0%,实现净利润46.4 亿元,同比+3.9%。其中Q2 实现营收555.0 亿元,同比+21.6%;实现归母净利润26.2 亿元,同比-3.0%;母公司Q2 实现营收153.4 亿元,同比+32.3%,实现净利润27.6 亿元,同比+18.6%。2020H1 陕重汽/KION/法士特分别实现营收324.8/301.6/92.1 亿元, 分别同比+6.2%/-8.2%/+7.3%; 分别实现归母净利润9.1/0.59/8.8 亿元,分别同比+9.7%/-95.5%/+3.0%。2020 年上半年,重卡产业处于较高景气度,带动母公司、陕重汽与法士特的收入与利润平稳增长。KION 受到海外疫情的冲击收入有所下滑,但公司智能物流业务的总订单金额达44.0 亿欧元,同比+4.8%,其中供应链解决方案订单额达17.4 亿欧元,同比+57.3%,具有较强的韧性。

贵金属价格与轻型发动机影响毛利率。2020H1 公司整体毛利率为19.2%,同比-2.2pcts,其中2020Q2 毛利率为17.6%,同比-4.9pcts;母公司毛利率为22.8%,同比-5.1pcts,其中2020Q2 毛利率为20.9%,环比-4.2pcts;公司毛利率下滑较大主要由于国六天然气发动机所需的贵金属价格高企,同时Q2 公司毛利率较低的轻型发动机出货量较多,影响了整体毛利率。2020H1 陕重汽/KION/法士特的净利润率分别为2.8%/0.19%/9.6%,分别环比+1.0/-3.8/+2.3pcts。除KION 受海外疫情冲击影响净利润率外,其他主要子公司均受益于重卡产业链的高度景气,净利润率环比明显改善。

国VI 切换有望推动公司市占率提升,战略高端产品拓宽成长空间。天然气国VI 标准已于2019 年7 月在全国范围内实行,2020 年7 月,城市柴油车已在全国范围内实行国VI 标准。公司国VI 发动机技术领先,中国重汽等新增客户的订单有望继续拉动公司发动机销量提升,市占率有望随着国VI 执行而再上新台阶。

报告期内公司大缸径发动机实现收入4.2 亿元,同比增长30.4%;高端液压实现国内收入2.3 亿元,同比增长30.3%,继续保持高速增长,有望逐步实现国内高端需求的进口替代,进一步拓宽公司的成长空间。

风险因素:重卡需求低于预期;国III 车淘汰力度不及预期;国VI 排放标准实施推迟;海外业务盈利能力下滑;贵金属价格持续上涨

投资建议:维持公司2020/21/2022 年EPS 预测1.16/1.28/1.36 元,当前A 股价格对应20/21/22 年13.3/12.1/11.4 倍PE。公司是具有全球核心竞争力的中国先进制造企业,多元化业务齐开花有望给公司带来新的增长点,国VI 升级有望筑高公司的技术壁垒,增加公司市场份额,维持“买入”评级。