潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338)半年报点评:受益于行业高景气、公司业绩将逐季改善

时间:20-08-30 00:00    来源:平安证券

事项:公司发布2020 半年报

2020 年上半年,公司实现营业总收入944.9 亿元,较去年同期增长4.0%;实现归属于上市公司股东的净利润46.8 亿元,同比下降11.5%。

平安观点:

受益于重卡市场高景气,母公司表现良好。根据中汽协数据显示,2020年上半年国内商用车产量为235.9 万辆,同比增长9.5%,重卡累计销售81.6 万辆,同比增长24.4%。受益于重卡的高销量,母公司上半年发动机销量提升增加19.2%,营收增长17%,利润增长3.9%。7-8 月卡车仍处高增长高景气,预计下半年业绩同比保持更高增长。2Q20 潍柴动力(000338)实现扣非净利润同比微降1.4%为24.7 亿,季度业绩恢复较好。

发动机市占率短期下滑,未来将加大对中国重汽的配套。上半年公司发动机市占率有所下滑的原因包括1)陕重汽上半年由于疫情导致供应链出现问题;2)公司天然气发动机份额下降。长期看,一方面公司将继续减少天然气发动机中贵金属的含量,以降低成本;另一方面,加大对中国重汽的配套,目前对重汽轻卡的配套较高,未来将加大对中重卡的配套,未来有望给重汽年度总配套量为10 万-20 万套。

林德液压的大缸径发动机快速增长。上半年高端液压和大缸径发动机均实现了营收同比增幅30%。其中林德液压积极开拓客户,目前徐工已经超过山推成为公司第一大客户,此外公司在挖机领域表现亮眼,取得快速提升。

大缸径方面,上半年海外营收占比约60%,全球化持续推进,同时在国内与中国电信和华为等战略合作,目标到2025 年实现年产2 万台大缸径发动机销量。

子公司凯傲业绩大幅下滑。上半年凯傲营收301.6 亿元,同比下滑10.0%,净利润为0.59 亿元,较去年同期的13 亿元下滑95.4%。我们认为凯傲营收的下滑主要因为疫情的影响,利润下滑的原因除了疫情影响之外,也包括对员工股权激励的费用支付:上半年公司对员工股份支付项目产生的费用2276 万元。智能仓储业务在疫情中表现优异,公司上半年总订单金额44.0 亿欧元,同比增长4.8%,其中供应链解决方案订单额17.4 亿欧元,同比增长57.3%。疫情加速了仓储无人化和少人化的趋势,有利于公司的长期发展。

盈利预测与投资建议:公司在重卡发动机业务领域龙头地位稳固,蓝天保卫战和超载治理有望使重卡销量维持较高水平,柴油车国六升级与非道路国四升级也给公司带来重大机遇。公司以重卡发动机为核心,进行多业务拓展,未来在大缸径发动机、CVT 拖拉机、高压液压等细分领域均有提升的空间。由于重卡行业的高增长和海外疫情的逐步好转,我们上调盈利预测,预计 2020 年-2022 年归母净利润分别为 101.30 亿、117.28 亿和128.05 亿(原有预测分别为91.61、96.05 和104.71 亿元),对应 PE 分别为11.7、10.1 和 9.2 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)明后年重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响。2)全球疫情对中国、欧洲和美国等重要市场的影响超预期。3)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响。4)新能源技术普及不及预期,公司在新能源领域投入大量资源,但受限于技术与产品尚不够成熟,若燃料电池发动机推广不及预期,可能对未来业绩产生负面影响。