潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):Q3经营恢复至快速增长 利润率环比改善

时间:20-11-15 00:00    来源:渤海证券

投资要点:

Q3 经营恢复至快速增长,利润率环比改善

1)前三季度公司实现营收1473.84 亿元,同比增长16.32%,其中,Q3 营收528.89 亿元,同环比变动+47.55%/-4.70%,同比复苏明显,其中,Q3 母公司营收增长55.98%,主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06 亿元,同比增长0.67%,其中,Q3 为24.26 亿元,同环比变动+36.98%/-7.28%,扣非后归母净利润25.40 亿元,同比增长69.95%,盈利改善明显。Q3 毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct(母公司毛利率同环比均实现回升),当期期间费用率环比提升1.28pct,主要是销售与管理费用增长较快。2)前三季度公司资本性支出42.69 亿元,同比增长11.72%,公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。

未来公司业绩有望持续改善,盈利能力有望继续修复1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新销量情况,预计后续重卡产销持续强势,全年有望创纪录的达到甚至超过150 万台。因此,随着重卡行业高增长持续,凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化,未来公司业绩表现有望持续改善,盈利能力有望延续Q3 以来的修复走势。2)2015 年后公司12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5 万辆增加至2018 年的22 万辆,占比由18%提升至33%,2019H1 进一步提升至35%,同时今年上半年公司H 平台及大缸径发动机高速增长,对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长,占比持续提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019 年份额超82%),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进,市场开拓有突破(尤其是林德液压业务),未来值得期待。

盈利预测,维持“增持”评级

我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.29/1.43/1.63 元/股,对应PE 分别为12/11/9 倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,未来业绩有望改善,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。

风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险