潍柴动力(000338.CN)

潍柴动力(000338):主业向上 非经常性因素负面影响利润

时间:21-04-06 00:00    来源:广发证券

20 年归母净利润同比增长1.1%。据年报,公司20 年实现营收1974.9亿元,同比增长13.3%。实现归母净利润92.1 亿元,同比增长1.1%,其中Q4 同比增长2.7%。扣非归母净利润87.3 亿元,同比增长4.9%。

母公司实现净利润65.7 亿元,同比减少10.8%。公司分红率下降至12.9%,与公司筹划非公开发行股票,20 年度暂不进行利润分配有关。

公允价值变动等非经常性因素负面影响利润。20 年公司毛利率、净利率分别较19 年下降2.49、1.12pct 至19.3%、5.7%,公司盈利水平略有下滑。20 年公司公允价值变动净收益-4.1 亿元,较去年减少4.8 亿元,主要是交叉货币互换亏损所致。此外,公司子公司凯傲集团20 年净利润受欧洲疫情影响大幅下降66%,贡献的投资收益同比减少7.8亿元。此两项对公司20 年净利润起到一定负面作用,如剔除公允价值变动与凯傲投资收益影响,公司归母净利润有15%的增长。

公司重卡发动机份额有望在今年回升。首先,天然气重卡已先于柴油重卡实施国六排放,潍柴作为国内天然气重卡发动机龙头,市占率有望借此提升;其次,工程车受益于大吨小标整治,今年占比会有所提升,有助于潍柴动力(000338)外部配套份额;最后,中国重汽重卡份额持续增长,对潍柴动力重卡发动机份额有正面影响。

投资建议:公司为重卡发动机龙头,疫情不改变公司中长期趋势,重卡中高端化有利于提升公司盈利水平,大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司21-23 年EPS 为1.37/1.54/1.76 元/股,对应当前A 股股价PE 为14.1/12.5/11.0 倍。结合可比公司估值,我们给予A 股21 年18 倍PE,合理价值为24.65 元/股;给予H 股21 年15 倍PE,合理价值为24.24 港元/股,维持A/H 股“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,重卡景气度不及预期,海外业务风险。